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Por qué las obligaciones de préstamos garantizados son cada vez más riesgosas | Barron; s

Por qué las obligaciones de préstamos garantizados son cada vez más riesgosas | Barron; s
13 enero, 2021
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El estrés se está extendiendo por el mercado de inversiones complejas llamadas obligaciones de préstamos garantizados o CLO. Eso aumenta el riesgo de poseer valores CLO de menor calidad, que se encuentran entre las pocas oportunidades restantes para obtener rendimientos de dos dígitos.

Las CLO son vehículos que venden bonos y acciones a inversores, y luego usan ese dinero para prestar a empresas (generalmente las más riesgosas). Los bonos y acciones son esencialmente derechos sobre el efectivo obtenido de esos préstamos corporativos. Los bonos CLO mejor calificados se pagan primero, los segundos bonos mejor calificados se pagan en segundo lugar y así sucesivamente en la escala de calificación. La equidad de CLO se paga al final; las acciones pagan un dividendo con el efectivo que queda después de todos los pagos de intereses de los bonos.

Eso puede hacer que las acciones de CLO parezcan bastante atractivas cuando la economía está creciendo y la mayoría de las empresas pueden pagar intereses por esos préstamos de tasa flotante. En tiempos de auge, las acciones de CLO pueden rendir un 15% o más.

Pero este no es un momento de auge. Y no se espera que la economía estadounidense crezca en el corto plazo. Más de 20 millones de personas han presentado solicitudes de desempleo en las últimas cinco semanas y Wall Street prevé que la economía se contraerá a una tasa anualizada del 20% en el segundo trimestre.

Por tanto, la calidad de los préstamos corporativos que proporcionan flujo de caja a los inversores de CLO se está “deteriorando rápidamente”, según una nota reciente de Deutsche Bank.

Los fondos mutuos de capital variable que invierten en bonos y acciones de CLO reflejan la preocupación del mercado. El fondo de acciones de CLO Eagle Point Credit Co. (clave: ECC) ha bajado un 56% en lo que va de año, y el fondo de bonos subordinados de CLO Eagle Point Income Co. (EIC) ha caído un 48%. Y los fondos centrados en CLO Oxford Lane Capital (OXLC) y XAI Floating Rate & Alternative Income Term Trust (XFLT) bajaron un 35% y un 43%, respectivamente.

Los analistas dicen que el deterioro del mercado de préstamos ha sido peor en el mercado de “préstamos ampliamente sindicados”, préstamos a tasa flotante suscritos por bancos y vendidos a grupos de inversores institucionales, a saber, CLO y administradores de fondos.

Las CLO fueron los mayores compradores en el mercado de préstamos sindicados durante años. Y durante la expansión de una década después de la crisis financiera, la demanda de CLO se disparó a medida que los inversores buscaban obtener un rendimiento constante. Como resultado, muchos inversores se vieron obligados a aceptar una erosión extrema en las protecciones de los prestamistas y los precios caros.

Ahora los préstamos sindicados se están rebajando a un ritmo récord, y eso probablemente sea un mal augurio para los inversores de CLO, especialmente los inversores en acciones de CLO y deuda de CLO de menor calificación.

Las rebajas se convertirán en un problema mayor a medida que una parte cada vez mayor de las calificaciones crediticias de las CLO se reduzcan a los tres niveles más bajos antes del incumplimiento (CCC +, CCC y CCC-). Cuando la participación de la deuda con calificación CCC en la cartera de una CLO se eleva por encima de cierto umbral, generalmente el 7,5%, su administrador se ve obligado a rebajar el valor de esa deuda con calificación extra baja.

La cartera mediana de CLO ya superó ese umbral de 7.5%, según Wells Fargo, duplicándose a 8.1% desde 4.05% en el lapso de un solo mes. Y S&P Ratings descubrió que la CLO de préstamos sindicados promedio que califica tiene casi el 12% de su cartera en CCC.

Todo esto es importante porque cuando los valores de préstamos corporativos calificados por CCC se reducen, eso reduce el colchón de valor de préstamo adicional que las CLO deben mantener para protegerse contra pérdidas. Si ese colchón se reduce lo suficiente, provoca rebajas de calificación y desvía los pagos de intereses y dividendos de las acciones de una CLO y de los bonos de menor calificación.

En particular, las rebajas de calificación de los préstamos y las señales de estrés no han congelado el mercado por completo. En lo que va del año, los gerentes han emitido $ 20 mil millones en nuevos CLO, un 50% menos que el año pasado, según LCD, una división de S&P Global Market Intelligence.

Pero lo que más importa es la gravedad de las consecuencias del coronavirus que afecten al mercado de préstamos corporativos. Eso fue demostrado por una prueba de estrés publicada recientemente por S&P Ratings.

S&P descubrió que si el 10% de los préstamos en las carteras de CLO incumplen y el 20% se rebaja a CCC, las pérdidas y rebajas serían manejables: mientras que el 70% de los bonos CLO con calificación BBB se rebajarían a basura, los bonos con calificaciones más altas saldrían bien mucho mejor, con el 65% de los bonos con calificación A manteniendo su estado de grado de inversión y el 92% de los bonos CLO con las mejores calificaciones manteniendo sus calificaciones AAA.

Si esos números se duplican, con el 20% de los préstamos en mora y el 40% de ellos siendo degradados a CCC, las cosas comienzan a verse mucho peor: casi el 80% de los bonos con calificación A se degradarían a basura y el 90% de los AAA se degradarían, si solo por una muesca.

En otras palabras, existe la posibilidad de que la pandemia de coronavirus provoque pérdidas para los inversores en bonos de CLO con calificaciones aún más altas, que no obtuvieron rendimientos de dos dígitos para compensarlos por su riesgo.

Y el hecho de que se esté debatiendo en absoluto significa que los posibles inversores en acciones de CLO deberían ser extremadamente cautelosos.